公司宣布获得俄罗斯Yamal LNG 的建造订单,订单总额为101亿人民币,为MWP1核心工艺模块,预计建造周期14年9月-17年7月,工期近3年,符合我们的预期。我们预计平均每年可为公司贡献30亿的建造收入,如毛利率达到15%,将贡献利润4.5亿元,为2013年营业利润的15%。这是中国企业第一次建造模块化的LNG 工厂的核心模块,也是公司即Gorgon 项目之后的第二个LNG 的大型建造项目。

青岛场地利用率有望维持高位 抵消国内订单下滑预期

去年青岛场地的收入为43亿,Yamal LNG 建造项目的年收入有望近30亿,基本占据了青岛场地的产能;我们预计2015年国内建造需求下滑幅度不大,因此内外市场的需求,将支持逐步投产的珠海场地的利用率,珠海场地现有产能4万吨,到2015年年底二期竣工将再增加产能6万吨;进而保障建造的利润率。

国际化道路越走越强

全球LNG 海工需求较强,公司的竞争优势明显,青岛和珠海的世界级场地,赶工和交货能力,国内人工性价比较高,和Kavanar 在青岛场地合资的采办设计公司,有望加强海外市场能力。我们认为海工有可能实现2015年后海外收入占比40%的目标,抵消海油建设的周期性波动,保证资产的高利用率。

估值:维持目标价10.50元/股,维持“买入”评级

我们认为:市场之前对Yamal 订单有一定的预期,但等待时间太久,从4月至今公司的股价下跌了10%,现在的股价中并未包含该项目的预期;公司今年几个季度的业绩有望维持较快增长,我们采用DCF 法(基于瑞银VCAM 估值模型 ,其中WACC 为9.2%)为公司估值,维持目标价10.50元/股,对应14年13.6倍PE。